上海时间周六下午，美联储公布3月新政大会纪要。决策者对通缩在整个经济中扩大的忧心日渐加深，暗示未来一次或多次50个基点通胀。同时联邦公开市场委员会（FOMC）内部就削减资产负债表进行了讨论，上限共识为950亿港元，具体计划有望在5月公布。受此影响，港股短线跳水，10年期美债盘中触碰3年低位2.65%。

英国丹斯克交行首席宏观剖析师米尔霍伊（MikaelOlaiMilhoj）在接受第一财经记者专访时表示，在供应链困局和工资下降的压力下，美联储必须通过推动缩紧货币新政实现打压通缩预期的目的。

纪要暗示：5月通胀50个基点

三周前，美联储启动了2018年以来的首次通胀，将联邦基金利率从2020年3月以来的近零水平下调25个基点，并结束了持续近三年的资产订购周期。

大会纪要显示，美联储内部在通胀问题上激进的声音并不稀少。“许多”委员打算在3月份提升利率50个基点，但美国政局劝说她们采取更慎重的立场。

对接出来的通胀计划，“许多”与会者强调，在目标范围内进行一次或更多次通胀50个基点可能是合适的，尤其是在通缩压力继续下降或减缓的情况下。不少人相信，接出来适宜迅速让货币新政立场转为中性。

缩表达成重要共识

FOMC内部在缩表问题上达成了重要共识，“所有人都同意，通缩减缓和劳动力市场紧张的状况下，须要开始削减资产负债表，完全有能力在正式于5月举办的大会结束后提早开始。”纪要显示。

不过大会没有就缩表计划做出决定。普遍观点是，若市场条件有保障，可能要在三个月或则更久一点的时间内，分阶段实现每月600亿港元日本国债和350亿港元机构MBS的缩表上限。多名与会者表示，希望每月设定较高的缩表规模上限或则不设上限。另有一些与会者强调，给日本国债缩表设月度上限应考虑到市场正常发挥功能可能面临的风险。

大会纪要称，美联储此次在接近缩表上限目标时会愈加慎重。2017年上一轮缩表周期中，美联储花了整整一年的时间，从每月100亿港元（60亿港元国债/40亿港元MBS）开始，每季度降低100亿港元，直至2018年夏季达到500亿港元的上限。上一次资产负债表削减在2019年9月忽然结束，当时货币市场的振动促使美联储再度加息并重启资产订购。

按照伦敦联储的数据，美联储投资组合的到期时间比上一轮缩表短了大概五年，这在一定程度上是因为大量订购国债。大会记录显示，们正在关注一年或更短时间内到期的国债的赎回，到期时间超过一年的转债赎回或高于上限，未来还可能考虑直接转让MBS。

美联储大会纪要公布后，市场进一步下调了通胀预期。交易员正打算迎接美联储自1994年以来最快的货币缩紧脚步，美联储利率证券显示，联邦基金利率年末起码达到2.5%-2.75%的可能性超过50%。

牛津经济研究院首席英国经济学家博斯特扬契奇（KathyBostjancic）在研报中预计，假如整个缩表计划持续两年，美联储的资产负债表可能从8.48万亿卢布降至5.06万亿卢布。

美联储能否实现软着陆

在供应链困局等诱因促使下，日本正面临近40年最高的物价压力，2月消费者物价指数（CPI）环比下降7.9%，个人消费开支（PCE）价钱指数环比下降6.4%。在美国政局尚不明朗的情况下，近日能源、金属、农产品等大宗商品价钱上行正在给物价带来持续压力。

与此同时，就业市场的持续低迷给了美联储新政转向的信心。日本3月新增43.1万个非农工作岗位，待业率从2月的3.8%降至3.6%。这份报告标志着就业人数连续第11个月超过40万，为1939年以来最长纪录。待业率正在迅速接近疫情前创下的50年最低水平。

3月鸽派大会以来，美联储在新政缩紧问题上的表态极其强硬。美联储主席鲍威尔两周前在参加全省商业经济商会（NABE）活动时说，“我们将采取必要举措，确保价格恢复稳定。非常是，假如我们觉得在一次或多次大会上通过将联邦基金利率提升25个基点以上来更积极行动是合适的，我们会这样做，假如确定须要在中性利率之外采取更严格的举措，我们也会这样做。”

越来越多的美联储倡议通胀50个基点并早日缩表以抑制通缩，并对英国经济前景饱含信心。美联储理事、候任美联储副主席布雷纳德（LaelBrainard）本周三表示，增加通缩至关重要。为了增加通缩，美联储将通过一系列加息，并在5月份的大会上尽早开始快速削减资产负债表。“考虑到经济复苏比前一个周期更强劲、更快，预计资产负债表的收缩速率将比前一个周期快得多，与2017年-2019年相比，每月缩表上限将大得多，步入最高上限的时间也将短得多。”她说。布雷纳德仍然是美联储内部鹰派成员之一，因而她的鸽派语调值得注意。

外界正在评估美联储新政缩紧对经济的影响。假如通缩未能如预期那样改善，FOMC潜在的激进新政路径可能带来衰退风险，这也反映在了近一周来多条美债利润率曲线倒挂的现象上。米尔霍伊告诉记者，美联储必须留神动作过快，由于通货膨胀的降低大多与全球供应链持续中断有关，提升利率并不能直接解决这个问题。

依据芝加哥联储的统计，日本曲线自1955年以来，2年期/10年期美债利润率出现倒挂7次，其中6次伴随着经济衰退的发生。近来一次是在2019年，次年日本经济因新冠脑炎疫情受到重大冲击。米尔霍伊觉得，美联储5月将通胀50个基点。不过货币新政对供应链的影响相对有限，因而控制需求端成为了目标。目前消费需求偏低，通胀主要是缩紧金融环境，适度缓解需求下降。

易方达建行在报告手指出，市场目前接近于完全定价5月50个基点的通胀，最急迫的问题是，决策者是否还能在不破坏经济下降的情况下引导通缩回到目标，从利润率曲线看，投资者可能正在丧失对美联储就能实现这么软着陆的信心。该行觉得，2023年末前德国经济步入衰退的可能性降低了。