昨日下午，英伟达最新的业绩发布，继续狂飙。

著名投资家段永平看了都坐不住，也打算投资英伟达了。

注：“大道无形我有型”是段永平的用户爱称，“卖put”是一种投资操作，简单理解，相当于我乐意在某个价格建仓英伟达的股票。

2025财年（自然年2024年的2月初至2025年的1月底）全年英伟达产值1305亿港元，环比下降114%。净收益729亿港元，在2024财年收益上涨5倍的基础上，环比又下降了145%。

与此同时，英伟达也在不断回馈股东，2025财年，英伟达掏出接近一半的收益拿来回购股票，总共回购了337亿港元，以现今的估值算股息率超过1%，这比这些光炒概念不停融资的妖股高到不晓得那里去了。

单独剖析第四季度（对应自然年2024年11月-1月），收入达到393亿港元，环比下降78%，同比继续下降12%。其中数据中心收入356亿港元，继续创历史新高，同比下降16%，环比下降93%。

从同比增长来看，下游云估算大鳄的需求仍在扩大，同时上游联发科的先进封装产能也在逐步加码。

本季度毛利率为73%，因为Blackwell新款更复杂成本也更高，毛利率同比略微下降了1.6%，属于正常经营波动范围。

再扣掉经营费用和所得税，本季度英伟达净收益达到221亿港元，同比下降14%，环比下降80%。

展望未来，英伟达预计2026财年第一季度收入为430亿港元，上下浮动2%。

430亿港元的收入环比将下降65%左右，同比下降9.4%。若果按下浮2%估算，是438.6亿港元，同比下降11.6%。

英伟达过去多个季度给的收入预测都是略微超额实现的，其下游以B端用户为主，订单相对C端用户更可估算，所以新的预测是比较值得相信的。

毛利率方面，因为Blackwell出货量占比提升，继续下滑到70.6%。预计毛收益会达到438.6*70.6%=309.7亿港元。再扣掉52亿经营费用，扣掉4亿港元的其他费用，是253.6亿港元税后收益。最后交17%的税，剩下的就是净收益，253.6*0.83%=210.5亿港元。

这个净收益瞧瞧就行，由于中间的成本、费用、税费各类变动，但是没有算上账上几百亿港元现金的月息收入，参考价值不大。

但是，对于赢利能力方面的问题，英伟达CFO在电话会手指出，Blackwell实现量产后，能优化成本，提升毛利率。预计到2025年年末，毛利率将恢复到75%左右。

实际上，之前亚马逊、微软、Meta、谷歌最新的财报中，都提及2025年要花更多钱买芯片：

亚马逊在最新一季的电话会中提及2025年的资本支出将达到约1000-1050亿港元；

谷歌则提及2025财年（截止6月份）将在人工智能数据中心上投入800亿港元；

微软母公司Alphabet对于2025年的资本支出目标为750亿港元；

Meta在2025年的资本支出预算是650亿港元。

四家公司的资本支出规模合计将达到约3200亿港元，环比2024年下降30%以上。

所以，英伟达2025年的下降是张明牌。

假如拉长时间看，谷歌最新一季的电话会中透漏了一些关于常年资本支出的思路：“你不能一次买太多的东西，由于摩尔定理每年还会给你2倍的性能提高，优化会给你10倍的性能提高。你要持续升级，但也要有正确的货币化与你开支之间的百分比。”

言下之意，尽管需求大，但也要控制买设备的节奏，未来几年时间里，云估算大鳄的芯片需求似乎不是一个A字形的曲线，而是细水长流式的、更缓慢的下降曲线。

对于中国的DeepSeek-R1等高效模型是否会影响到英伟达的芯片需求，首席执行官黄仁勋表示：“目前生成的标记数目以及所需的推理估算量，早已是初期大语言模型的100倍，而这仅仅是个开始。下一代模型的估算量可能会达到数千倍，甚至有望出现基于深度思索、模拟和搜索的模型，其估算量相比如今可能会达到数十万倍乃至数百万倍，这就是我们的未来。”

黄仁勋觉得，如今还远远谈不上供给短缺的阶段。

他说，“我们对数据中心的资本投资规模有比较清晰的认识。我们也把握了主要合作伙伴的预测和计划。无论是短期讯号，如订单和预测等；中期讯号，如与以往相比的基础设施水平和资本总额规模；还是常年讯号。我们很清楚，这就是软件的未来。所以，从短期、中期到常年来看，前景都很豁达。”

撰文：拾月